前三季度扣非凈利潤增速超50%！中核鈦白進入快速反擊時刻

每日經濟新聞 2024-10-27 16:27:36

10月25日，中核鈦白發布三季報，2024年前三季度，公司業績增長喜人，其中扣非凈利潤增速超過50%。經過2年多時間的調整，中核鈦白的業績底部初步顯現。

今年以來，房地產利好政策的頻繁出臺，對鈦白粉的需求有望形成利好。在中核鈦白基本面已悄然迎來反轉的同時，隨著磷化工業務以及出海業務的持續推進，公司的業務進入了“下有支撐，上有突破”的反擊時刻。

截至10月21日，中核鈦白的市凈率僅1.29倍，處于最近三年14%分位數。

成本優勢顯著基本面有望轉強

2024年前三季度，中核鈦白實現營業收入51.49億元，同比增長43.26%；實現歸母凈利潤4.48億元，同比增長33.98%；實現扣非凈利潤3.83億元，同比增長51.63%。中核鈦白業績表現亮眼，背后有何玄機？

鈦白粉產品銷售是中核鈦白主要營業收入來源，2024年上半年占比為84.70%。公司鈦白粉產能位居行業前列，現有產能近55萬噸/年，規劃產能70萬噸/年。

鈦白粉行業經歷過去兩年多的下行，已經進入行業普遍虧損的周期底部。隨著國內鈦白粉行業加速新舊產能出清，行業盈利水平有望進一步修復，龍頭企業仍有望持續受益。憑借成本優勢，中核鈦白仍然保持行業領先的利潤水平。

中核鈦白主營產品金紅石型鈦白粉的主要原材料為鈦精礦及硫酸，合計占生產成本60%以上。

鈦精礦方面，公司依托特有的生產工藝技術，與西北地區鈦精礦生產商達成了長期獨供的合作關系。2024年上半年，該生產商為公司提供近16萬噸的鈦精礦供應，其價格較外購國內主流鈦精礦有近500元/噸（含稅）的成本優勢。

硫酸方面，公司主要生產基地東方鈦業硫酸來源為其園區內企業冶煉產品副產物，實現園區危化品就地消化和轉化的同時，大幅降低了硫酸原材料的外購成本。

鈦白粉作為一種重要的無機化工顏料，廣泛應用于涂料、塑料、造紙等行業。券商研報顯示，涂料用量占鈦白粉總用量的58%，其中占比最大的是建筑涂料，占涂料用鈦白粉總量的60%；其次是汽車、船舶、家具的工業涂料，約占25%；最后是特種涂料，占15%。不難發現，鈦白粉的需求受到房地產行業的影響較大。

今年以來，財政部、住建部、央行、金融監管總局等已出臺多項房地產利好政策。9月26日，中央政治局召開會議，會議指出，要促進房地產市場止跌回穩，推動構建房地產發展新模式。10月17日，住建部部長倪虹在國新辦新聞發布會上表示，將通過貨幣化安置房方式新增實施100萬套城中村改造、危舊房改造。

房地產利好政策的頻繁出臺，對鈦白粉的需求有望形成利好。浙商證券指出，隨著國家房地產政策推進，房地產竣工景氣度有望迎來修復，預計未來兩年涂料需求將上升，從而帶動鈦白粉需求上行。申萬宏源證券也認為，未來鈦白粉價格存在上行空間。由此可見，中核鈦白主導產品鈦白粉的價格周期底部有望形成。

磷化工業務打造第二增長曲線

在中核鈦白基本面已悄然迎來反轉的同時，隨著磷化工業務以及出海業務的持續推進，公司的業務進入了“下有支撐，上有突破”的反擊時刻。除鈦白粉業務之外，中核鈦白正聚力、重金發展磷化工板塊，這可能是公司未來的亮點。

中核鈦白2024年半年報顯示，公司磷礦石現有產能50萬噸/年；黃磷現有產能3萬噸/年，9萬噸/年黃磷技改項目預計于2024年投產；磷酸鐵現有產能10萬噸/年，規劃產能50萬噸/年。

磷化工產業資源屬性強，上游主要依托磷礦，黃磷、磷酸是重要中間體，下游產品主要用于農業和工業兩大領域。開源證券指出，隨著國內磷礦資源市場配置和礦業權出讓制度逐步完善、磷礦礦業權投放更為嚴格有序，磷礦采選行業呈現出產業集中度高、上下游一體化程度高、準入壁壘高的基本特征。

2018年以來的6年時間，國內市場的磷礦石產量呈現縮減趨勢，開源證券看好磷礦石行業進一步整合，隨著供需格局持續優化，磷礦石價格中樞有望出現抬升。

磷化工是典型的強周期性行業，一旦行業景氣度進入上行期，那么上市公司的業績就有望出現“戴維斯雙擊”，即業績和估值同時出現暴增的情形。

從已有案例分析，湖北宜化作為典型的磷化工企業，2021年磷化工景氣度持續提升，公司當年凈利潤為15.69億，同比暴增1076.26%；股價從2021年年初的3元左右，持續上漲到2021年11月最高接近35元。

華福證券近期研報顯示，中國磷礦石價格維持高位，對整個產業鏈景氣度形成支撐。相較于去年同期，今年8月份磷礦石、黃磷等產品的價格，都出現一定的漲幅。

由于中核鈦白2023年下半年才完成磷礦石開采加工企業和黃磷生產企業的整合收購，因此磷化工業務目前規模仍較小，2024年上半年，公司磷化工業務營收為2.38億元，占總營收的比重僅7.54%。隨著產能利用率的提升，中核鈦白磷化工業務的規模效應將越來越顯著，有望形成公司的第二增長曲線。據行業專業人士分析認為：“中核鈦白的磷礦、黃磷及其衍生品的生產銷售，其未來利潤空間非常好，目前市場的價格已經上漲不少。待這些生產力和高質量的下游產品進入市場，一定可以為企業帶來較為豐厚的回報。”

鈦白粉行業“黃埔軍校”，出海能力保持領先

由于外部環境變化，海外鈦白粉廠家生存艱難，部分公司面臨破產，部分公司選擇關閉高成本產能。由于海外鈦白粉產能退出較多，國內鈦白粉得以尋求出海機會。隨著中國鈦白粉產品性價比優勢的逐步凸顯，國內鈦白粉出口持續增長。

華福證券認為，諸如印度、巴西以及東南亞等發展中國家經濟高速發展帶來的需求增長，將持續拉動中國鈦白粉出口量。據華福證券統計，2024年8月鈦白粉出口量為16.1萬噸，同比上升9%，1-8月累計同比上升16.5%。此外，美聯儲降息周期開啟后，美國地產后周期品種的需求有望修復，也會帶動鈦白粉等化工產品的需求。

不過，出海之路并非一帆風順。今年6月13日，歐盟委員會官網發布了去年針對我國鈦白粉企業開展的反傾銷調查最新進展，龍佰集團及旗下公司將被加征39.7%關稅，中核鈦白全資子公司金星鈦業將加征14.4%關稅，安納達、惠云鈦業以及南京鈦白等23家合作公司加征35%關稅，其他公司將加征39.7%關稅。

不難發現，中核鈦白旗下子公司金星鈦業的征收比例相對較低。對此，據行業資深專家了解，目前歐盟這塊，占中核鈦白海外比例和銷售比例都不是特別高，同時，海外客戶普遍對中核鈦白的產品認可度高，企業的誠信度強，在海外市場有良好的口碑。并且，東南亞等海外發展中國家，正在大力發展基礎設施建設，對涂料需求量大。從該結果及海外市場情況來看，未來將有利于中核鈦白海外市場的銷售拓展。

10月10日，巴西公布了對中國鈦白粉的反傾銷初裁結果，稅額從578美元/噸至1772.69美元/噸不等。對此，國泰君安證券分析認為，即使加征關稅，龍佰集團與安徽金星（中核鈦白旗下公司）仍有較低的加征反傾銷稅稅額帶來的價格優勢，但其他中小企業的出口難度或將大幅增加。考慮到未來售價或在3000-3400美元/噸，龍頭或受益于加征更低的反傾銷稅稅額。

作為較早從國外引進全套生產設備和技術的公司，中核鈦白擁有較為雄厚的技術積累和技術創新能力，被譽為鈦白粉行業的“黃埔軍校”。與其他國內同行相比，公司主力產品較早進入國內、國際市場，具有十分明顯的市場先行優勢。2024年上半年，在出海方面，中核鈦白憑借持續保供及產品質量穩定的優勢，與多家海外大型客戶達成了長期合作的意向。

目前A股共5家鈦白粉上市公司，在五家上市公司中，中核鈦白的出海能力始終處于領先地位，2021年至今，海外營收占比始終保持在40%以上。